Enfoque en México - Impacto de las elecciones presidenciales de 2024

Tras las elecciones presidenciales del 2 de junio, en las que Claudia Sheinbaum accedió a la Presidencia de México, la victoria de Morena y sus aliados, mucho mayor de lo esperado, y la perspectiva de una mayoría cualificada en el Congreso -que abre la vía a posibles enmiendas constitucionales pretendidas por AMLO- han alterado la calma observada en los mercados financieros en los últimos meses. Hasta entonces, las valoraciones reflejaban las expectativas de un cierto equilibrio de poder. Sin embargo, los resultados preliminares parecen cristalizar el deseo de AMLO de un Estado unipartidista, lo que debería aumentar la volatilidad de los mercados en las próximas semanas y provocar mayores costes de endeudamiento para el Estado mexicano, al menos a corto plazo, mientras esperamos más detalles sobre la composición del Gobierno, la política fiscal y el apoyo a Pemex por parte del nuevo Gobierno.

El discurso de victoria de Sheinbaum, sin embargo, estuvo en línea con su campaña, haciendo hincapié en la importancia de la inversión extranjera directa en el contexto del auge del nearshoring, la disciplina fiscal, la autonomía del banco central de México y la promoción de las energías renovables, todos ellos temas importantes para los inversores.

Marin Bourgeois

Analista senior en IVO Capital Partners

• Continuidad, pero ¿a qué precio? - Las líneas generales del mandato de AMLO continuarán bajo el mandato de Claudia Sheinbaum, con nuevos aumentos del salario mínimo, programas sociales y de infraestructura y apoyo a las empresas estatales. Sin embargo, la nueva administración tendrá que lidiar con un espacio fiscal cada vez más restringido y tendrá que elegir entre el gasto social y el apoyo a Pemex.
   
• Hacia una relación más constructiva con el sector privado - Claudia Sheinbaum tiende a distanciarse del presidente saliente al pedir que el capital público y privado se reúnan a través de vehículos de "coinversión" para financiar proyectos de energía e infraestructura, lo que podría dar un nuevo impulso al nearshoring, en particular mediante la descarbonización de la matriz energética del país.
   
• El fantasma de una mayoría cualificada en el Congreso, un riesgo infravalorado - El principal riesgo identificado de las elecciones, la perspectiva de una mayoría de dos tercios en ambas cámaras legislativas -que permita enmiendas constitucionales- podría materializarse en contra de las expectativas de las encuestas y debería aumentar la incertidumbre en los próximos meses.
   
• Las líneas generales del mandato de AMLO se mantendrán, con nuevos aumentos del salario mínimo, programas sociales y de infraestructuras y apoyo a las empresas estatales, a pesar de un espacio fiscal más restringido.

Claudia Sheinbaum, científica mexicana especializada en eficiencia energética, ganó las elecciones por un amplio margen, con el 59% de los votos. Es exalcaldesa de Ciudad de México y está en línea con las políticas aplicadas por el presidente López Obrador desde 2018. Beneficiándose de la popularidad del presidente saliente, ha centrado su campaña en la continuación de las reformas sociales iniciadas bajo el gobierno saliente, en particular el desarrollo de la asistencia social y el aumento del salario mínimo: este último ha pasado de 2.652 MXN (156 $) al mes en 2018 a 7.468 MXN (441 $) en 2024, situando a México en el sexto lugar en Sudamérica hasta la fecha, ayudando a reducir el número de mexicanos que viven por debajo del umbral de la pobreza de 52 a 47 millones, según las estadísticas nacionales. Al igual que su predecesor, que dirigió grandes proyectos de infraestructuras, especialmente en el sur del país, como el tren MAYA (28.000 millones de dólares) en la península de Yucatán, y proyectos a veces cuestionables desde el punto de vista económico, como la construcción de la refinería de Dos Bocas (16.000 millones de dólares), Claudia Sheinbaum también tiene previsto continuar o iniciar grandes proyectos de modernización de infraestructuras, en un momento en el que el país sufre una clamorosa falta de infraestructuras. Por último, el secretario de Hacienda, Rogelio Ramírez de la O, a quien Sheinbaum consideraría volver a nombrar en el cargo si gana, declaró recientemente que el gobierno seguiría apoyando financieramente a Pemex.

México es un país históricamente responsable desde el punto de vista fiscal, y AMLO demostró ser un presidente muy conservador durante el periodo COVID: el gasto se mantuvo comedido, a diferencia de otros países que gastaron a manos llenas durante los dos años de la pandemia. Además, el país mantuvo una política monetaria ortodoxa con tasas de interés reales ampliamente positivas: De hecho, BANXICO fue uno de los primeros bancos centrales del mundo en elevar las tasas de interés después de la COVID. Además, la posición exterior del país es muy sólida, con un déficit por cuenta corriente muy inferior a la media de los países emergentes, fácilmente financiado por la inversión directa en el exterior y las remesas de los nacionales en el extranjero, que el país mantiene a un nivel elevado.

Claudia Sheinbaum no tiene previsto desviarse de esta línea fiscal y monetaria. Según ella, seguirá impulsando la política social de México e invirtiendo en grandes proyectos de infraestructura, manteniendo al mismo tiempo un enfoque fiscal responsable. Defendió sus futuras decisiones presupuestarias en los siguientes términos: "habrá fondos suficientes para los futuros programas sociales y para los proyectos que hemos propuesto (...) habrá sensibilidad en el uso de los fondos públicos".

No obstante, la nueva administración se enfrentará a retos económicos inmediatos. En particular, el gasto público se acelerará en 2024, con las elecciones presidenciales a la vista. La Secretaría de Hacienda prevé un déficit del -5,9%, el más alto desde los años ochenta, lo que agravará la dinámica de la deuda pública mexicana. Por su parte, Claudia Sheinbaum se ha mantenido imprecisa sobre sus planes fiscales. Descartó la idea de una reforma fiscal de gran alcance, afirmando que aumentaría los ingresos públicos optimizando la eficiencia de la recaudación de impuestos. Sin embargo, es poco probable que esto baste para estabilizar la relación deuda pública/PIB durante el próximo mandato presidencial, lo que podría poner en peligro la calificación de la deuda soberana del país a medio plazo. El limitado margen de maniobra fiscal significa que es probable que se reduzca el apoyo a Pemex, en favor de los programas sociales.

Desde 2022, la economía mexicana ha tendido a sorprender al alza a los inversores, apoyada en la deslocalización de cadenas productivas estadounidenses y extranjeras, también conocida como "nearshoring". Más allá de su evidente proximidad geográfica a Estados Unidos y de la existencia de acuerdos comerciales desde hace más de 30 años que proporcionan un marco estable para la inversión -el TLCAN, rebautizado como USMCA en su versión más reciente y que aumenta los requisitos de contenido producido localmente para beneficiarse de ventajas fiscales-, el país ha sabido capitalizar hasta ahora una combinación de varios factores que han barajado de nuevo las cartas en las cadenas de suministro globales.

En primer lugar, el país ha sabido aprovechar la erosión de la competitividad en China, donde los costes laborales han subido significativamente en los últimos años y ahora son un 19% más baratos en México según la consultora Novalink, a pesar del espectacular aumento del salario mínimo bajo el mandato de AMLO. Esta diferencia de competitividad se ha visto amplificada por la guerra comercial entre EEUU y China desde 2018, que ha servido de detonante con la introducción de numerosos aranceles entre ambos países (los aranceles estadounidenses a las exportaciones chinas pasaron del 3,1% en enero de 2018 al 19,3% en enero de 2023), así como múltiples perturbaciones y desabastecimientos, como el encarecimiento del transporte marítimo entre EEUU y China. El índice Freightos para contenedores de 40 pies muestra que el precio del flete entre China y la costa oeste de EE. UU. se ha disparado en torno a un 212% desde el inicio del año a finales de mayo.

El fenómeno del nearshoring, que hace dos años era aún incipiente, empieza a dejar su impronta en la economía mexicana. México se ha convertido recientemente en el primer socio comercial y principal exportador de Estados Unidos, por delante de Canadá y China. La inversión de los sectores público y privado va en aumento y ha sido uno de los principales motores del mayor crecimiento observado en México en los últimos trimestres (antes de la normalización observada en los primeros meses de 2024), representando casi el 25% del PIB, la mayor participación en más de 20 años. Por último, la inversión directa en el exterior alcanzó niveles récord en 2023 (36 mil millones de dólares), con empresas que ya están presentes en México desde hace años invirtiendo para expandir sus operaciones, mientras que la participación de la nueva inversión en la inversión directa en el exterior crecerá significativamente tras el anuncio de varios proyectos importantes, como la Gigafactoría de Tesla, un proyecto estimado en 5 mil millones de dólares.

La nueva administración tendrá que asumir el reto de implementar las reformas estructurales necesarias para aprovechar al máximo esta nueva estrategia de deslocalización, después de años de subinversión del sector privado en energía, principalmente como resultado de las políticas energéticas estatistas de AMLO y una falta aún significativa de infraestructura para apoyar el nearshoring en particular. Las propuestas de Claudia Sheinbaum tienden a distanciarse de las del actual presidente, llamando a reunir capital público y privado a través de vehículos de coinversión para financiar proyectos de energía e infraestructura, sin dar más detalles. Entre los grandes proyectos de la agenda de la candidata figura un plan para invertir 13.600 millones de dólares de aquí a 2030 para financiar la infraestructura eléctrica del país, haciendo hincapié en la transición energética, en un momento en el que el país necesita desesperadamente descarbonizar su combinación energética para satisfacer mejor las necesidades de los fabricantes que se instalen en el país.

Las elecciones estadounidenses serán inevitablemente seguidas de cerca y tendrán un impacto en la dinámica del nearshoring, especialmente en el periodo previo a la renegociación del USMCA que comienza en 2026. Estados Unidos podría verse tentado a introducir normativas más restrictivas, mientras que México se está convirtiendo gradualmente en una plataforma para las empresas chinas que desean exportar a Estados Unidos.

Durante las elecciones del 2 de junio, los mexicanos también votaron por el Congreso, así como por gobernadores y alcaldes; nada menos que 20.375 mandatos políticos se renovaron en esta ocasión. Si bien en los últimos años AMLO ha gobernado el país con mayoría simple en ambas cámaras, lo que le ha permitido controlar el presupuesto y aprobar leyes secundarias sin poder modificar la Constitución mexicana, los resultados preliminares revelan que, contra todo pronóstico, Morena y su coalición se encaminan a obtener una mayoría calificada en la Cámara de Diputados y a quedar muy cerca en el Senado.

Morena y sus aliados podrían verse tentados a acercarse al partido socialdemócrata MC -un outsider en las elecciones presidenciales con 10% de los votos- para impulsar una agenda que podría incluir enmiendas constitucionales que el presidente AMLO no ha podido hacer durante su sexenio. Sobre todo porque el partido socialdemócrata MC ha coqueteado con Morena en el Congreso durante las sesiones actuales, lo que sugiere un riesgo material de una alianza en la próxima administración. Esto podría permitir al partido en el poder avanzar con las 20 propuestas de AMLO para modificar la Constitución mexicana, que incluirían revertir la reforma de 2014 para liberalizar los mercados energéticos, reducir la independencia de la Suprema Corte y de las autoridades electorales, y eliminar ciertos reguladores.

También hay que tener en cuenta que el Presidente saliente también tendría unas semanas para aprobar la legislación que no pudo aprobar con mayoría simple, entre el 1 de septiembre -cuando entra en funciones el nuevo Congreso- y cuando Claudia Sheinbaum tome posesión en octubre.

En general, el universo de empresas mexicanas está bien preparado para capear la volatilidad derivada de las elecciones, en particular debido al bajo apalancamiento y a la liquidez suficiente para hacer frente a los próximos vencimientos y al riesgo de refinanciación. México es el 3er destino de las inversiones de nuestro fondo IVO Fixed Income, representando el 6,9% del fondo para un rendimiento en el peor de los casos del 11,0% en dólares. Nos atraen especialmente los bonos corporativos con activos tangibles, que operan principalmente en los sectores industrial y de centros de datos, que representan el 36% y el 32% de nuestra exposición a México respectivamente, y que se benefician directamente de la dinámica de nearshoring.

*Nearshoring: consiste en deslocalizar una actividad económica a una zona cercana, ya sea otra región o un país vecino, para beneficiarse de las ganancias de productividad sin sufrir los peligros de la deslocalización. Normalmente, la pérdida de interés por la deslocalización hacia Asia (y China en particular) ha dado lugar a deslocalizaciones hacia América Central y del Sur; México se está beneficiando plenamente de este movimiento de deslocalización.

*UMSCA: Tratado de libre comercio firmado en 2018 entre Estados Unidos, México y Canadá; sucede al TLCAN.

Fuentes: AIE, AFP, Bloomberg, JP Morgan, IVO Capital Partners, The US-China Business Council, la presse.ca, le Monde le Figaro.fr https://www.cairn.info/revue-pouvoirs-2019-4-page-141.htm, Secretaría de Hacienda de México, Peterson Institute for International Economics (PIIE).