Brasil en el punto de mira

Tras una crisis económica sin precedentes en 2014-2017, que desencadenó un vasto proceso de reformas estructurales, el crecimiento de Brasil en los últimos 3 años ha superado las expectativas e iniciado una reevaluación del potencial del país. Estos buenos resultados son fruto de las numerosas reformas llevadas a cabo en la última década, y se reflejan en el PIB, que crecerá un 2,9% en 2023*. Este importante crecimiento está impulsado por un amplio abanico de sectores: agricultura, industria energética y servicios, una de las características del país auriverde, único en el panorama sudamericano.

Gabriel Loreto Moreira y Marin Bourgeois,

Analistas de IVO Capital Partners

*Fuente: Instituto Brasileño de Geografía y Estadística

La elección de Lula en 2022 fue escrutada por los mercados financieros, preocupados por su intervencionismo. Quince meses después, hay que decir que se enfrenta a un Congreso más conservador y que las medidas radicales que preveía no se han aplicado. La privatización de Eletrobras, por ejemplo, no ha sido cuestionada, a pesar de que era una de las propuestas de Lula. También quería reducir drásticamente el precio que Petrobras, el gigante petrolífero nacional controlado por el Estado, cobraba en los surtidores. Aunque lo ha bajado un poco, se mantiene en línea con los precios internacionales. Esta moderación refleja el deseo de mantener la buena gobernanza de la empresa.

Así pues, el enfoque político y económico de Brasil sigue siendo mesurado bajo el mandato de Lula, como demuestra el reciente nombramiento de dos ministros procedentes de la derecha. El presupuesto para 2024, presentado recientemente al Congreso, refleja el nuevo marco fiscal y ha sido bien acogido por los mercados: su objetivo es un déficit fiscal primario del 0%. Aunque esto será difícil de conseguir(depende, entre otras cosas, de ingresos como los impuestos sobre activos extranjeros), el presupuesto demuestra el compromiso del nuevo Gobierno con la reforma, en línea con las políticas seguidas anteriormente.

Los años 2014-2017 estuvieron marcados por una violenta crisis económica en Brasil. Los sucesivos gobiernos de todas las tendencias políticas se vieron obligados a embarcarse en un amplio proceso de reformas estructurales. Bajo el centrista Temer, el derechista Bolsonaro y, desde 2023, Lula, los gobiernos han adoptado una serie de reformas fundamentales destinadas a impulsar la inversión privada. Entre ellas, la limitación del gasto público en 2016, que ha contribuido a controlar el nivel de deuda pública y la inflación. La reforma del mercado laboral en 2017 modernizó radicalmente la legislación laboral, que se remontaba a la década de 1940; regularizó a gran parte de la población que vivía en empleos informales, redujo el coste de la mano de obra y flexibilizó los contratos. Por último, la reforma de las pensiones de 2019 ha fijado una edad mínima de jubilación de 65 años para los hombres y 62 para las mujeres.

El Gobierno actual está llevando a cabo una reforma fiscal estructural, necesaria dada la complejidad del sistema tributario brasileño. Éste se percibe como un freno a la inversión, y esta profunda simplificación fiscal es una fuerte señal positiva para los inversores.

Apoyada en la coherencia de las reformas, la balanza comercial del país experimenta un crecimiento estructural. Este crecimiento se debe principalmente a la diversidad de la economía brasileña y al desarrollo del sector de las materias primas, que aprovecha sobre todo el aumento de las inversiones en sectores clave en los que el país cuenta con grandes ventajas.

En el sector agrícola, por ejemplo, Brasil fue importador neto hasta los años ochenta. Desde entonces, el país ha aumentado significativamente su productividad agrícola, gracias a las reformas llevadas a cabo en el sector y a una considerable inversión tecnológica, favoreciendo la explotación de los diferentes ecosistemas del país. El excedente agrícola del país no deja de crecer, y se prevén nuevos récords para 2023. Esta política a largo plazo garantiza un nivel de autosuficiencia alimentaria poco común y envidiado.

En el sector energético, Brasil fue importador de petróleo y productos refinados hasta 2015. Con un superávit comercial en la agroindustria (mil millones de USD), el país también cuenta con considerables reservas de oro negro en sus aguas, que está explotando a bajo coste a través de sus yacimientos petrolíferos en alta mar. La extracción de materias primas crecerá un 80% en los próximos siete años. A la vista de las reservas identificadas y del desarrollo de la industria petrolera nacional, algunos analistas prevén incluso que la producción brasileña podría convertirse en la 5ª del mundo en 2028 (7ª en 2023), por delante de Irak y China.

Esta evolución de la balanza comercial reduce claramente la presión sobre la balanza por cuenta corriente (-1,4% del PIB en 2023, es decir, 30.000 millones de dólares), cuyo déficit es muy inferior a la media de los países emergentes y se financia fácilmente con las inversiones extranjeras, que el país mantiene en niveles elevados (60.000 millones de dólares para 2023). Varios indicadores apuntan a esta solidez y resistencia en relación con el entorno exterior, en particular las reservas internacionales, que ascienden a 355.000 millones de dólares. Todos estos grandes proyectos han consolidado la economía brasileña, han hecho al país más atractivo para los inversores y han demostrado su resistencia.

IVO Capital Partners está especializado en la inversión en países emergentes, y Brasil es uno de los destinos favoritos de nuestros fondos. Su resistencia, sus características específicas y los esfuerzos realizados en los últimos 20 años lo convierten en un territorio atractivo para nuestra gestión activa. Dentro del fondo IVO Fixed Income, Brasil es nuestro segundo destino de inversión más importante (8% del fondo para una rentabilidad en el peor de los casos del 8,4% en euros). Sentimos especial atracción por los bonos de financiación de proyectos (36% de nuestra exposición en Brasil), que generalmente se utilizan para financiar un activo específico, en la mayoría de los casos infraestructuras, que está colateralizado y, por tanto, es prioritario en la estructura de capital. El universo brasileño también ofrece oportunidades interesantes de exposición al riesgo de tipos de interés de EE.UU. a través de bonos IG/BB a largo plazo (26% de nuestra exposición al país).